Finances internationales
Marchés financiers internationaux
Point de départ: l’échange international
La Balance des paiements
Définition
La balance des paiements est un document comptable qui retrace pour une période donnée les transactions économiques et financières entre les résidents d’un pays et le reste du monde.
Les transactions économiques portent sur les échanges de biens et de services tandis que les transactions financières portent sur des instruments financiers.
Balance des paiements
* Revenus du travail reçus par les non résidents sur le territoire national et les revenus des résidents réalisés à l’étranger
** subventions à des non résidents (dons, versements au budget de l’UE, subventions FEOGA), mais aussi des transferts privés (travailleurs immigrés)
***compte capital : cessions d’actifs fixes, remise de dettes, achat et cessions de brevets, droits d’auteurs, de franchises.
**** achat/vente de ce type de produit pour se couvrir contre les risques sur les prix ou sur les taux.
***** avoir que les autorités monétaires estiment détenir pour faire face au financement de la balance des paiements.
Erreurs et omissions: différences entre le total des ressources et des emplois recensés. Ces différences s’expliquent par la sur ou sous déclaration des flux de marchandises, blanchiment d’argent, défiscalisation des fonds, fuite de capitaux.
Balance des paiements
Rapprochement entre soldes intérieurs et extérieurs: La problématique de l’ajustement de la balance des paiements
Le nouveau système monétaire international
Notion de système monétaire international (SMI)
C’est un ensemble des règles qui facilitent les échanges sur le plan international. Ces règles définissent:
Un régime de change: c’est à dire les règles qui assurent la convertibilité des monnaies (régime fixe, flottant, flexible)
Un régime de réserve de change officiel : des moyens dont disposent chaque Etat pour assurer le financement de sa balance des paiements
Un système d’ajustement en cas de difficultés de la balance des paiements.
Notion de système monétaire international (SMI)
L’exemple du dernier système en date: Le SMI de Bretton Woods (1944 à 1971).
Ce sont des règles que les pays signataires doivent respecter et qui constituent pour eux autant d’obligation et de contraintes
Le système repose sur les principes suivants:
La parité du dollar par rapport à l’or
Régime de change fixe à marge de fluctuation faible (+/- 1%)
Engagement des USA de convertir le dollar en or sur la base de la parité fixée en 1944. Le dollar a joué donc de facto le rôle de monnaie international
Une mécanique d’endettement faute d’une régulation institutionnelle des liquidités
L’approvisionnement du monde en liquidité dépendait de variables liées à l’économie des USA.
Tous les pays participant au système doivent déclarer la parité de leur monnaie par rapport au dollar et donc par rapport à l’or
Le contrôle et la gestion du système étaient confiés au FMI.
Notion de système monétaire international (SMI)
La crise du SMI de Bretton Woods: Les faits
Forte spéculation contre le dollar à la fin des années soixante. D’où suspension de la convertibilité pour les opérations privée.
Un désajustement sans précédent entre le stock d‘or détenu par les USA et le dollar en circulation. D’où la suspension définitive de la convertibilité du dollar en or.
Conséquence le monde rentre dans une période d’instabilité monétaire internationale. La référence à un étalon commun n’existe plus.
Notion de système monétaire international (SMI)
Les accords de Kingston (Jamaïque) 1976
Ce sont des procédures que le FMI doit appliquer
Ce sont des comportements que les pays doivent adopter
L’actuel « système » se caractérise par sa capacité à trouver des solutions aux problèmes qui se posent à l’ensemble des pays.
Système moins formel et plus pragmatique
Trois problèmes ont dominé la scène monétaire et financière internationales depuis les années soixante dix:
Notion de système monétaire international (SMI)
Les caractéristiques du système monétaire actuel:
Trouver des solutions aux problèmes du financement du développement
Multiplication des tirages sur le FMI et des mécanismes de financement. On peut dire que chaque déséquilibre au niveau de la BP trouve son moyen de financement (mécanismes compensatoire, élargie, pétrolier…)
La Conditionnalité, puisque tous les tirages sur le FMI étaient soumis à des conditions d’ajustement structurels (politique de la demande même s’il y a depuis quelques années une évolution vers les politiques de l’offre).
Notion de système monétaire international (SMI)
Les caractéristiques du système monétaire actuel:
La maîtrise de l’endettement international
L’endettement résulte de l’absence de régulation institutionnelle des liquidités internationales. D’où un rôle important du système bancaire privé international et de l’économie américaine dans le financement du développement.
L’insolvabilité de certains pays a démontrée la fragilité du système bancaire international
Les solutions:
Rôle primordial du FMI à travers « la surveillance accentuée »
Une nouvelle stratégie de la dette notamment la naissance d’un marché secondaire de la dette, rééchelonnement de la dette, annulation de la dette…
Un problème en suspens : l’endettement des USA (déséquilibre des paiements et déficit budgétaire). Les USA s’alimente de l’épargne des autres.
Notion de système monétaire international (SMI)
Les caractéristiques du système monétaire actuel:
La coordination des politiques économiques
La gestion concertée des taux de change. Instituée par le groupe des 7 lors de la conférence de plaza (1985) et du Louvre (1987). La technique utilisé : « zones cibles ». Ce sont des marges de fluctuation secrètes et modifiables selon les besoins. Les BC doivent maintenir les cours dans ces marges.
Coordination des politiques économiques grâce à des réunions annuelles de chefs d’état et de gouvernement des pays du G7. Cette coordination consiste à examiner collectivement leurs objectifs et prévision économique à travers un ensemble d’indicateurs (croissance, taux d’inflation, taux d’intérêt, ration de déficit budgétaire, solde de la balance courante, niveau des réserves de change, et taux de change).
La diversification des monnaies est une priorité avec l’accroissement des déficits des USA. La valeur du dollar est instable. Il ne peut continuer de jouer son rôle de monnaie internationale. Mais son remplacement est confronté à un double défi à la fois économique et politique.
Marchés de change et déterminants des taux de change
Marchés de change
Définition
Le marché des changes assure la confrontation des offres et des demandes de devises et révèle leur cours ou taux de change
Les différents marchés de change
Marché au comptant: interbancaire (marché de gros) et marché au détail
Marché à terme de devises (forward, futures)
Marché des options sur devises
Marché des accords de crédits croisés de devises (swaps).
Marchés de change
Organisation et fonctionnement
Les participants
Marché de détail : banques-entreprises
Marché de gros: interbancaire (95% des transaction de change).
Acteurs : les grandes banques commerciales, courtiers de changes, les banques centrales.
Taille du marché et actif utilisé
Le marché de change est le plus important marché financier du monde (1300 milliards de dollars par jour)
Le transfert télégraphique de dépôt bancaire constitue le principal actif utilisé dans les transactions sur le marché de change.
Marchés de change
Le marché au comptant ou spot
Ce sont des transactions faites pour livraisons immédiate: 2 jours ouvrables (J+2) sauf pour les transaction USD/CAD (j+1).
1. Le taux de change: c’est le prix d’une unité de devise étrangère. Ce prix est exprimé en monnaie nationale.
2. Notation: S B/A, c’est la valeur de B exprimée en A (cotation en terme européen). C’est la cotation la plus utilisée.
Exemple : USD/CAD, c’est la valeur d’un dollar exprimé en CAD.
3. Notation : S b/a, c’est la valeur de A exprimé en B. C’est la cotation américaine.
4. Système de cotation : Cotation à l’incertain (cotation directe, right quote) et cotation au certain (cotation indirecte, left quote).
5. Cours acheteur (Bid, Buy) et cours vendeur (Ask, offer, Sell). L’écart entre les deux est appelé Spread. Ce dernier est fonction de: la volatilité de la devise, sa liquidité, taille de la transaction
6. Les cours croisés: on s’y réfère quand deux monnaies ne font pas l’objet d’une cotation directe.
Marché de change
Marché de change
Cours croisés : règle générale
Taux croisé S b/a (achat) = c/a (achat)
b/c (vente)
Taux croisé S b/a (vente) = c/a (vente)
b/c (achat)
Marché de change
Les opérations d’arbitrage
Il a possibilité d’arbitrage si et seulement si il existe une série de transactions qui rapporte instantanément du profit sans risque (profit certain)
Intuitivement il s’agit de prouver que l’achat d’une devise en un lieu A et sa revente immédiate en un lieu B nous permettent de réaliser u profit certain.
L’arbitrage requiert un aller-retour.
Il y a deux type d’arbitrage sur le marché au comptant: l’ arbitrage géographique et l’arbitrage triangulaire.
Marché de change
Marché de change
L’arbitrage géographique: Règle générale
Il y a possibilité pour faire un arbitrage géographique lorsque le cous acheteur d’une banque est supérieur au cours vendeur d’une autre banque.
La forme la mois stricte de l’arbitrage est appelée Least-cost dealing. On fait une transaction au meilleur prix. Il n’y a pas arbitrage puisque l’opérateur va seulement changer de position. Il fait un aller simple.
Les deux opération permettent de maintenir l’équilibre sur le marché de change
Marché de change
Arbitrage triangulaire
C’est l’arbitrage qui a lieu lorsqu’il y a une différence entre les cours croisés. Il fait intervenir trois devises.
Exemple: un opérateur dispose de 10 000USD
Cours achat Cours vente
Banque A
USD/CAD 1.3853 1.3950
USD/FRF 5.6270 5.6370
Banque B
CAD/FRF 4.0750 4.0900
L’opération se déroule comme suit:
Vente USD/CAD--------> vente CAD/FRF--------->vente FRF/USD
Marché de change
Le marché à terme
C’est un marché sur lequel s’échange des devises à un cours déterminé mais dont la livraison s’effectue à une date future précise
Le contrat à terme de gré à gré (forward) sur le marché à terme est un accord passé entre une banque et une entreprise (ou une autre banque) pour l’achat ou la vente d’un montant déterminé de devises à une date déterminée et à un cours déterminé.
Deux types d’opération sur le marché à terme de gré à gré: l’arbitrage de taux d’intérêt couvert et la spéculation.
Marché de change
L’arbitrage de taux d’intérêt couvert
Il peut avoir lieu si le différentiel d’intérêt entre deux devises est plus élevé ou plus faible que le taux du report annualisé.
Cet arbitrage conduit à une égalisation entre le différentiel d’intérêt et leur taux de report ou de déport.
L’arbitrage de taux : un exemple
Marché de change
Marché de change
La spéculation sur le marché à terme
C’est prendre délibérément un risque de change en achetant ou en vendant à terme des devises et les revendre sur le marché au comptant sur la base d’un cours anticipé.
Le gain de spéculation, incertain par définition, sera fonction de la réalisation ou non des prévisions du spéculateur.
La spéculation c’est joué une monnaie à la hausse ou à la baisse.
La spéculation : un exemple
Marché de change
Les déterminants des taux de change
Les déterminants des taux de change
Aucune théorie ne peut expliquer la complexité des variables à prendre en compte
Les théories ont néanmoins l’intérêt de mettre l’accent sur un aspect du cours de change. Nous nous limitons aux principales théories:
La parité des pouvoirs d’achat
La parité des taux d’intérêt
Les soldes de la balance des paiements courants
L’équation de Fisher international
La théorie de l’efficience du marché.
La théorie des choix de portefeuille
Les déterminants des taux de change
La parité des pouvoirs d’achat
Selon G. CASSEL, tout différentiel d’inflation entre deux pays doit être compensé dans le long terme par une variation de cours de même importance.
Il y a un cours de change d’équilibre qui égalise le pouvoir d’achat de deux monnaies
Deux type de PPA : absolue et relative
La PPA absolue: il y a un cours de change d’équilibre qu’on appelle S b/a, qui égalise le prix d’un même bien, qu’on appelle i, dans deux pays A et B.
S b/a = PiA/PiB ou S b/a * PiB = PiA.
Exemple : PiA= 14000; PiB= 7000; cours de change constaté sur le marché =2.5.
Le prix d’équilibre peut être différent du cours constaté sur le marché. A long terme le taux constaté tendra vers le taux d’équilibre.
Les déterminants des taux de change
La PPA relative
Les taux d’inflation sont pris en considération à travers les indices des prix.
La PPA relative traduit la version dynamique de la théorie de Cassel
C1/C0 = PA/PB Oû
C1 et C0 sont respectivement le cours à terme et le cours au comptant
PA et PB sont respectivement l’indice des prix dans les pays A et B
Exemple :
Indice des prix A= 103. Indice des prix B = 105
Cours de change au comptant S b/a = 1.12.
Comment évoluera le cours de change de à terme ?
Les déterminants des taux de change
La parité des taux d’intérêt (PTI).
Le taux du report ou du déport doit refléter les différentiels d’intérêt entre deux pays.
Conséquence: un investisseur qui placerait ses fonds à l’étranger ne peut obtenir un rendement supérieur à celui qu’il obtiendrait sur son propre marché.
M (1+Id) = M (1+Ie) * Ct/Cc
(1+Id) = (1+Ie) * Ct/Cc ou
(1+Id) = Ct/Cc. En soustrayant 1 des deux côtés:
(1+Ie
(1+Id) - 1 = Ct/Cc - 1
(1+Ie)
Ct-Cc = Id-Ie
Cc 1+ Ie
Si on suppose que Ie est faible, on aura donc: Ct-Cc = Id-Ie
Cc
Les déterminants des taux de change
La théorie de l’effet Fisher international
Taux d’intérêt nominal = taux d’intérêt réel + taux d’inflation
Les taux nominaux devraient refléter les taux d’inflation anticipés dans
les pays. Les taux réel doivent tendre vers l’égalité.
Le cours au comptant doit varier d’un pourcentage égal au différentiel d’intérêt mais de sens opposé:
Taux d’intérêt élevé --------------> monnaie faible
Taux d’intérêt faible --------------> monnaie forte
Cette théorie, même en mettant en évidence l’importance des taux d’intérêt reste intimement liée à la PPA, étant donné le lien existant entre taux d’intérêt et taux d’inflation.
Les déterminants des taux de change
La théorie de l’efficience des marchés
Un marché est efficient lorsque le cours reflète toute l’information disponible
Cela suppose que tous les opérateurs ont accès à l’information actuelle et passée (BP, déficit budgétaire, taux d’inflation…
Dans un marché efficient toute nouvelle information est intégrée dans les cours au comptant et à terme.
Les déterminants des taux de change
La théorie du portefeuille
toute taux d’intérêt réel -----> augmentation de la part de la monnaie support dans le portefeuille des investisseurs------> appréciation de cette monnaie
Aucune contradiction avec la relation de Fisher, car cette dernière privilégie la part de la hausse attribuée à l’inflation anticipée, alors que la théorie du portefeuille donne une grande importance à la hausse du taux réel.
Les déterminants des taux de change
Cours de change et soldes de la balance des transactions courantes
Un déficit ou un excédent de la BP courants se traduit en termes de règlements par un solde net acheteur ou vendeur sur le marché de change.
Excédent ---------> appréciation
Déficit ------------> dépréciation
Le pouvoir prédicateur de cette théorie est meilleur à long terme.
Les marchés internationaux de capitaux
Marchés internationaux de capitaux
Marchés internationaux de capitaux
Une progression de 340% en dix ans, avec une titrisation croissante des euromarchés. Ce qui témoigne de la nette domination de la finance de marché à l’échelle internationale
Les mouvements de capitaux sont surtout des flux Nord-Nord avec l’exception d’un petit nombre de pays émergents de l’Asie (chine et Singapour). La globalisation financière est donc un phénomène sélectif.
Les principaux pays exportateurs sont : le Japon, l’Allemagne, Russie, suisse, Norvège
Le principal importateur des capitaux: Les USA avec près 75% des flux mondiaux. Le monde finance les déficits jumeaux des USA.
Marchés internationaux de capitaux
Les transactions financières internationales ne datent pas d’aujourd’hui
Mais la naissance des marchés financiers internationaux est un phénomène récent. Cette naissance coïncide avec l’apparition des EUROMARCHES
La spécificité des euromarchés: dissociation entre la monnaie utilisée et la localisation de l’institution bancaire qui assure le prêt ou reçoit le dépôt.
Les euromarchés sont des marchés strictement internationaux car obéissant à des règles de fonctionnement propres
Conséquence : certains segments de ce marché échappent aux contraintes réglementaires (réserve obligatoire, assurances sur les dépôts…).
Marchés internationaux de capitaux
EUROMARCHES: Activités
Marchés internationaux de capitaux
L’intermédiation bancaire internationale: les eurobanques
Collectent des liquidités en euromonnaies et accordent des eurocrédits
La liquidité a pour origine: les dépôts à terme en euromonnaies (maturité entre 7 jours et 6 mois), les certificats de dépôt euromonétaires négociables sur un marché secondaire .
Les eurocrédits sont des crédits en euromonnaies ont constitués pendant longtemps le principal instrument de financement international
Ce sont des crédits syndiqués
Ils sont alimentés par des eurodépôts ou par des emprunts auprès d’autres eurobanques
Ils peuvent être soit traditionnels (différé d’amortissement) ou des eurocrédits renouvelables (stand by credits, crédits revolving)
Ils exposent les eurobanques à un double risque de liquidité et de taux d’intérêt (prêter et emprunter aux mêmes conditions)
Marchés internationaux de capitaux
L’intermédiation bancaire internationale: les eurobanques: le marché interbancaire
Il joue une double fonction:
Redistribution des risques assumés par chaque intermédiaire lors des opérations de transformation
Détermination des taux directeurs des principales euromonnaies dont le LIBOR (london interbank offered rate). Ce taux joue un rôle important dans le transfert des risques de défaillance des emprunteurs en ajoutant un pourcentage supplémentaire (spread) qui est fonction de la qualité des emprunteurs.
Marchés internationaux de capitaux
Quels sont les facteurs responsables du développement du marché des eurodevises ?
Le transfert en France et en GB vers la fin des années cinquante des avoirs du gouvernement de l’URSS détenus aux USA
Les mesures restrictives prises par l’administration américaine dans les années soixante pour lutter contre certains déséquilibres internes et externes (réglementation Q, la loi sur l’égalisation des taux d’intérêt, limitation des investissements directs des USA vers le reste du monde…)
L’abondance des ressources financières à partir de 1973, suite à l’augmentation du prix du Baril de pétrole (recyclage des pétrodollars)
Des facteurs liés à la demande (déficit budgétaire, déficits de la balance commerciale dans plusieurs pays…)
Marchés internationaux de capitaux
Finance directe: ce sont des émissions auprès de centre financiers distinct de l’espace de circulation de la monnaie utilisée.
Trois types d’émission: les euro-obligations, les euronotes, les euroactions
Les euro-obligations: plusieurs catégories
Les euro- obligations à taux contant (70% du total du marché)
Les euro-obligation à taux variable (floating rate notes)
Les euro-obligations perpétuelles à taux flottant
Les euro- obligations à coupon zéro (flux d’intérêt actualisés à la date d’émission)
Les euro-obligations convertibles en actions
Les euro-obligations avec warrants (droit de souscription pendant en délai précis)
Marchés internationaux de capitaux
Les raisons du développement du marché des euro-obligations
La taxe de péréquation des taux d’intérêt aux USA a poussé plusieurs banques à lancer des emprunts en euro-dollar sur plusieurs place étrangères
L’interdiction faite par les autorités Suisse (depuis 1992) aux banques suisse (45% des obligations étrangères) d’utiliser le franc suisse comme monnaie de libellé. Les banques suisses deviennent les intermédiaires dans les émissions euro-obligataires
Marchés internationaux de capitaux
Les euronotes : ce sont des émissions à court terme (sept à trois cent soixante jours)
2 types d’euro-notes:
Les euro-notes garanties par un syndicats bancaire. La garantie prend la forme d’une ligne de crédit bancaire (back up line). Puisque la garantie bancaire a été rarement sollicitée, on a vu le développement des euro-notes non garanties
Les euro-notes non garanties par le syndicat qui assurent le montage de l’émission.
Marchés internationaux de capitaux
Les euro-actions: Ce sont des titres émis par des résidents en euro-devises et dont les souscripteurs sont des unités non résidentes. Il reste peu développé par rapport au marché des euro-obligations.
Plusieurs facteurs expliquent le développement de ce compartiment du marché international des capitaux:
La règle des 3 D
La baisse des taux d’intérêt à partir de 1993
Les privatisations
Le développement de principes internationaux de corporate governance
Les stratégies de diversification de portefeuille entreprises par les investisseurs institutionnels (hedge funds, mutual funds)
Bénéficier des effets d’image liés au prestige de la multicotation
Marchés internationaux de capitaux
Les marchés de couverture contre les risques de taux: le développement d’opérations financière à taux flottants font courir aux opérateurs des risques de taux. D’où le développement d’une véritable titrisation des risques.
On distingue généralement la couverture:
Sur le marché des contrats à terme (futures de taux)
Sur le marché de gré à gré à taux fixe ( forward-forward, FRA) et à taux variable (CAPS, FOORS, COLLARS, SWAPS de taux d’intérêt)
Marchés internationaux de capitaux
Les futures de taux ou contrats à terme de taux d’intérêt
Principes du future de taux est un engagement de livrer (contrat de vente pour emprunteur) ou de prendre livraison (acheteur de contrat pour le prêteur) à une date future bien définie, de titres financiers, pour un montant déterminé
Les instruments financiers sous-jacents sont des bons du trésor, eurodollars, devises…
Les caractéristiques du marché:
La cotation: elle se fait sous forme d’indice I correspondant à : I= 100-i (taux implicite)
La fluctuation minimale est appelée « tick ». C’est un point de base. Ce dernier est fixe pour chaque monnaie (sur l’eurodollar, un tick = 0.01%)
La base : différence entre le taux à terme et le taux au comptant
ةchéance : 4 échéances trimestrielles
Dépôts en garanties versés à une chambre de compensation: dépôts initiaux (2 à 4 % du montant des contrats), dépôts supplémentaire en cas de position débitrice (appel de « marge ».
Marchés internationaux de capitaux
Les futures de taux ou contrats à terme de taux d’intérêt: Principe de couverture
Le profit ou la perte réalisé(e) en dénouant un contrat de future par une opération de sens inverse permet de compenser la perte ou le gain résultant de la hausse ou de la baisse des taux d’intérêt du sous-jacent
Le risque de baisse de taux d’intérêt: exemple
Recette d’exportation: 5 mio GBP
Placement dans 3 mois
Libor 3 mois= 10%
Cours du future = 100-i
Montant unitaire du contrat GBP = 250 000
Valeur de la fluctuation minimale « Tick » = 6.25 (250 000*0.02%* 3/12)
A l’échéance, le taux d’intérêt = 8%
Marchés internationaux de capitaux
Marchés internationaux de capitaux
Les futures de taux ou contrats à terme de taux d’intérêt: Principe de couverture
Le risque de hausse de taux d’intérêt: exemple
Emprunt dans 3 mois de 10 000 000 USD
Le montant unitaire du contrat = 1 mio
Libor à 3 mois: 4 %
Cours du future = 100-i
A l’échéance, le taux d’intérêt = 5.50%
Valeur de la fluctuation minimale = 25 USD (1 point pour un contrat de 1 million au prorata temporis)
Comment peut se faire la couverture contre le risque de taux sur le marché des futures
Marchés internationaux de capitaux
Marchés internationaux de capitaux
Couverture par les options de taux
L’achat d’une option de taux permet à l’acheteur de s’assurer un taux maximum (s’il est emprunteur) ou un taux de rendement minimum (s’il est prêteur) tout en gardant la possibilité de bénéficier d’une évolution favorable des taux.
Le marché des options de taux:
Un marché organisé (Amsterdam, Chicago, Londres, Sydney, Singapour…)
Une option donne le droit d’acheter ou de vendre un contrat de taux à un cours fixe appelé prix d’exercice et moyennant le paiement d’une prime.
Les contrats sont standardisés (échéance et montant)
Les prix d’exercice sont donnés par intervalle de 0.25 USD pour le contrat sur le contrat en eurodollars
Les cotations sont données en point d’indice (point de base). Un point d’indice sur le contrat eurodollars est égal à 25 USD. La fluctuation minimale est égale à un point de base.
Les contrats sont facilement négociables
Une chambre de compensation veille à la régularité des opérations.
Marchés internationaux de capitaux
La couverture du risque de taux sur le marchés des options
L’achat d’une option de vente: le cas d’un emprunteur
S’il veut s’endetter dans trois mois en USD. Il achète des options de vente sur le contrat d’ eurodollars trois mois. Si le prix prix d’exercice est de 94, il se garanti un taux d’intérêt de 6%, auquel il faut ajouter le prix de l’option (prime)
L’achat d’une option d’achat: le cas d’un prêteur
S’il veut placer dans trois mois en USD. Il achète des options d’achat sur le contrat d’ eurodollars trois mois. Si le prix prix d’exercice est de 95, il se garanti un taux d’intérêt de 5%, auquel il faut retrancher le prix de l’option (prime).
Marchés internationaux de capitaux
Couverture sur le marché de gré à gré à taux fixe
Forward-Forward:
Une technique qui permet à une entreprise de déterminer dès aujourd’hui, le taux d’intérêt de son emprunt/prêt auprès d’une banque
Pour faire face à l’engagement du Forward-forward, la banque doit effectuer une double opération d’emprunt et de prêt sur le marché
Exemple
Le 5 novembre de l’année N une entreprise désire emprunter dans trois mois la somme de 5 mio CHF
ةchéance de remboursement = 3 mois
Taux d’intérêt à 3 mois = 8 6/8%- 8 7/8 %
Taux d’intérêt à 6 mois = 9 1/4%- 3/8 %
Déterminer le taux forward-forward
Marchés internationaux de capitaux
Marchés internationaux de capitaux
Couverture sur le marché de gré à gré à taux fixe
Forward rate agreement (FRA)
C’est un contrat qui permet de fixer aujourd’hui le taux d’un emprunt ou d’un prêt sans le moindre engagement sur les liquidités. Autrement dit l’opérateur n’est pas contraint de réaliser l’opération financière auprès de la banque ou avec l’institution financière auprès de laquelle il s’est couvert. Il dissocie l’opération de garantie de taux de l’opération d’emprunt ou de prêt.
Au moment de la réalisation de l’opération financière, l’entreprise qui a conclu un FRA, doit comparer les taux offerts sur le marché avec le taux garanti. Soit c’est la banque qui verse la différence (en cas de hausse des taux), soit c’est l’entreprise qui verse la différence (en cas de baisse des taux).
Exemple
Marchés internationaux de capitaux
Le 1 mars, une entreprise décide d’emprunter dans 3 mois la somme de 10 000 000 CHF
ةchéance : 3 mois
Elle décide de se protéger en effectuant un FRA.
Les conditions du marché sont les suivantes:
Taux d’intérêt à 3 mois: 7 4/8% - 7 5/8%
Taux d’intérêt à 6 mois: 76/8% - 7 7/8%
Quel est le taux du FRA
Décrivez ce qui se passe au 1 juin, si le taux d’intérêt à trois mois est égale à 8 5/8%-8 6/8 %.
Marchés internationaux de capitaux
Marchés internationaux de capitaux
Les instruments de gestion des taux variables
Les CAPS et FLOORS
Ce sont des options de taux.
L’emprunteur achète un CAP qui lui permet de se couvrir contre une hausse des taux. Il paye pour cela une prime au vendeur du taux plafonds.
Le prêteur achète un FLOORS, qui lui permet de se couvrir contre une baisse des taux. Il paye pour cela une prime au vendeur du taux plancher.
Les TUNNELS (COLLARS)
L’achat d’un tunnel permet à un emprunteur de se garantir un taux maximum, tout ayant la possibilité de bénéficier d’une baisse des taux jusqu’à un taux plancher. Cela se traduit pour un emprunteur par l’achat d’un cap (à la banque) et la vente d’un floor (à la banque)
Marchés internationaux de capitaux
Les instruments de gestion des taux variables
Les SWAPS de taux : échange de taux fixe contre taux variable (SWAPS de coupon)
C’est un contrat d’échange de flux d’intérêt sur un capital selon une périodicité définie et pour une même durée
Exemple : 2 société X et Y veulent s’endetter pour 10 millions USD.
La première veut emprunter à taux variable, alors que la seconde souhaite s’endetter à taux fixe.
Les conditions du marché sont les suivantes:
Société X Société Y
Taux fixe 8% 9%
Taux variable Libor+ 1% Libor +1.25 %
Par l’intermédiaire d’une banque, elles peuvent recourir à un SWAP.
Marchés internationaux de capitaux
Risque de change technique de couverture
Le risque de change
Il y a risque de change dès qu’on réalise des opérations dans une monnaie différente de sa monnaie de référence. C’est une variation non anticipée des cours de change
Pour couvrir un risque de change il faut le mesurer, c’est à dire:
Le reconnaître : prix en devise, montant de la transaction ou volume de la transaction, date de transaction
Définir la position de change: le nombre de devises que l’on doit payer ou recevoir, plusieurs types de positions (comptant, à terme, globale),
Le suivi est assuré grâce à un échéancier devises
Les techniques de couverture contre le risque de change
La couverture à terme
Contrat à terme de type forwards ou de gré à gré
Achat à terme/vente à terme
Détermination des cours à terme
Illustration
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les contrats à terme de type futur
Ce sont des contrats au terme desquels les opérateurs s’engagent d’acheter ou de vendre une certaine quantité de devises à un cours et à une date fixés à l’avance
Les futures sur devises sont des contrats de change négociés sur un marché organisé , localisé à un lieu physique (international money market de chicago IMM, London international futures exchange LIFFE, marché à terme d’instruments financiers de Paris MATIF)
Ce sont des contrats standardisés en montant (taille) et en date d’échéance (3 ème mercredi du denier mois du trimestre
Dates d’expiration : quatre fois par année (mars, juin, septembre, décembre)
Les transactions prennent fin deux jours avant la date d’expiration et le règlement se fait deux jours après la date d’expiration
La chambre de compensation joue le rôle de contrepartie (garantie) pour tous les acheteurs les vendeurs
Une position initiale est entièrement annulée par une transaction apposée: le contrat disparaît. La plupart des positions ne donnent pas lieu à un règlement effectif.
Les techniques de couverture contre le risque de change
Exemple
Si la monnaie de référence est le CHF et on attend une rentrée de 1 moi USD dans trois mois donc devise à couvrir c’est USD
Si on utilise le marché des futures, cela se traduit par:
La vente de sur dollars
Et l’achat de contrats de futures sur CHF à l’IMM de chicago
Ceci oblige l’opérateur à vendre des USD contre CHF à l’échéance
Si à Chicago les conditions du marché sont les suivantes:
Cours spot CHF/USD = 0.20
Cours du contrat de futures CHF/USD =0.22
Que doit-on faire ?
Le principe: Il faut que mon achat de contrats de futures sur CHF corresponde à l’échéance au montant du portefeuille à vendre (c.à.d les USD dans notre cas)
Les techniques de couverture contre le risque de change
Déroulement de l’opération :
En T=0
Montant standard du contrat = 125 000 CHF.
Le nombre de contrat à acheter = 1000 000 USD/0.22 = 4 590 090 CHF soit 36 contrats (à peu près puisque les contrats ne sont divisibles) de 125 000 CHF. A l’échéance on aura de manière certaine : 36*125 000 CHF = 4 500 000 CHF
En T=1
Si le cours spot = 0.24 USD
L’opérateur se procure les CHF à 0.22 USD (cours assuré) et revend à 0.24 USD, soit un gain de : 0.02 (0.24- 0.22) * 4 590 090 CHF = 91 818 USD convertis à 0.24 USD = 382 575 CHF.
La vente de 1 mio USD à 0.24 USD donne 4 166 666 CHF
Globalement l’entreprise obtient : 4 166 666 + 382 575 = 4 549 241 CHF, soit à peu près le montant couvert au départ (4 500 000).
Les techniques de couverture contre le risque de change
Dépôt immédiat d’un fonds de garantie: la marge initiale. Il doit être versé pour vendre ou acheter un contrat.
Système de marge: marge initiale, marge de maintenance, appel de marge.
Si à la fin du jour, l’avoir de descend au dessous de la marge de maintenance, le client doit ajouter en espèce , une marge de variation afin de rétablir son avoir au niveau de la marge initiale, et ce dès le lendemain matin. Faute de quoi sa position est liquidée.
Les gains et les pertes sont calculés à la fin de chaque jour en fonction de la variation du cours au comptant et imputés aux comptes des parties. Il y a des flux journaliers entre la date d’initiation du contrat et la date d’expiration du futures
Exemple
Les techniques de couverture contre le risque de change
Exemple
Achat d’un contrat (voir sens de la couverture) au jour 1 sur le CHF
Prix du sous-jacent (cours de change) : CHF/USD = 0.75
Taille du contrat =125 000 CHF
Marge initiale = 2565 USD
Marge de maintenance : 1900 USD
Variation minimale du prix (1 point)
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les techniques de couverture contre le risque de change
Conclusion
Quel est le coût net des CHF pour l’entreprise ?
2565 USD (marge initiale)+875 USD(appel des marges)+92500USD (prise de livraison) =2190(solde du compte de marge)+125000 CHF (prise de livraison)
Donc:93750 USD =125 000 CHF soit 0.75 USD/CHF =prix du contrat initial
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les options de change
C’est un contrat qui donne le droit d’acheter ou de vendre une quantité de devises à un cours convenu à l’avance (prix d’exercice)
Pour obtenir ce droit on paye une prime: c’est le prix de l’option
Le marché des options est un marché organisé
Les options sont standardisées: montant, prix d’exercice, date d’échéance
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les options de change:
Option d’achat
Option de vente
Option de type américain, option de type européenne
Option en jeu, à parité, hors jeu
Valeur de la prime est fonction: de l’échéance, de la volatilité du cours au comptant
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les swaps de change et de devises
Les swaps de change (swaps cambistes)
Ils ont lieu sur le marché interbancaire
Ce sont des contrats d’échange de devises au départ et à la fin du swap. Deux parties s’engagent à échanger par exemple la devise X contre la devise Y au cours au comptant et à échanger les mêmes devises à l’échéance du contrat au cours de change à terme ou à un cours convenu à l’avance.
Il n’y a pas échange d’intérêt en cours de période. Ils ne comprennent pas de flux intermédiaires.
Les swaps complètent le marché de change à terme.
Illustration
Les techniques de couverture contre le risque de change: swaps cambiste
T=0 T=6 mois
S= 10 MAD/USD S= 10.5 MAD/USD
1 MUSD 10 M MAD 10.5 M MAD 1M USD
Les techniques de couverture contre le risque de change: swaps cambiste
Entant que technique de couverture contre les risques de change
On attend une à terme 1000 USD à la suite de la vente d’une marchandise. Le déroulement de l’opération de couverture se fait comme suit:
En t=0 USD/MAD = 10
En t=1 USD/MAD =9.5
Recette d’exportation = 1000 USD
Les techniques de couverture contre le risque de change: swaps cambiste
Les techniques de couverture contre le risque de change
Les swaps de devises
Elles se situent sur le marché financier international
Elles ont lieu sur le marché de gré à gré
Elles permettent d’échanger des conditions de financement. Donc il y a toujours échange d’intérêt en cours de période
Elles permettent aux entreprises de se financer dans des devises autres que leurs monnaies et/ou à moindre coût
Ce sont des contrats d’échange permettant à des entreprises de contourner des contraintes les empêchant d’accéder à certains marchés ou d’emprunter dans certaines devises
